原创 诺亚财富

　　2018年的市场，每个人都感受到了压力，“高波动、去杠杆、压力和初心”是诺亚控股首席研究官夏春博士对2018年的总结。

　　展望2019年，对于中国经济如何走出困境夏春博士也提出了四个关键词：减税、简政、放权和开放，并且给出了四大明确的投资方向。

演讲 诺亚控股首席研究官 夏春

整理编辑 诺亚财富品牌市场中心 徐晓露

　　图 诺亚控股首席研究官夏春博士在诺亚财富2018钻石年会现场和我们分享他对2019年宏观经济的思考。

2018年的四个关键词

　　关键词一：高波动

　　2017年底我发表了一篇文章来总结2017年并展望2018年的市场，在喜马拉雅FM做了音频解读。当时我预测2018年市场将呈现出高波动性。有经验的投资人对于盈利和估值出现“均值回归”的现象比较熟悉，其实，波动率也有很明显的“均值回归”现象。判断的依据是2017年股票市场波动率创下历史新低，债券，商品和外汇市场波动率不断走低的情形，在2018年难以持续，波动率上升不是意外而是常态。

　　我当时的判断得到了市场的验证，而且我也给出了明确的投资策略，就是买入做多波动率的基金。现在很多人在投资时想的是买涨或者买跌，但却没有想过涨涨跌跌本身也是可以投资的。这就是一阶思维和二阶思维的区别。今年以来，中国私募基金中表现最好的一支产品就是通过做多波动实现了80%的收益回报，在美国市场，人人都可以很容易买入做多波动率的基金。

　　关键词二：去杠杆

　　同样在喜马拉雅FM，我去年底多次和听众互动时，以及在各种线下的投资展望论坛提到不看好A股在2018年的表现，原因是中国的供给侧改革一路走来，从去产能再到去库存，政策的初衷都是好的，但在执行的时间点和力度上却出了问题。

　　从2017年开始，国家开始进入去杠杆阶段，对应出台了资管新规。而历史上其他国家和地区，只要进入到去杠杆阶段，股票都逃不了下跌的宿命。我去年底同时提到，由于2018年是改革开放40周年，国家会在A股下调后出台一系列政策，帮助A股稳定和反弹。现在看来我的判断比较幸运，但说实话，去年底我并没有想到中美贸易冲突会发展到这样的程度，我只是依靠最简单的金融常识和历史经验做的判断。如果大家收听我在喜马拉雅FM的《经济学家夏春的投资必修课》，也可以学习掌握这些投资常识。

　　关键词三：压力

　　今年的压力年每个人都感受到了，无论你是否做投资，都能感觉到很大的压力。国家也有压力，我开始管理集团的研究工作坊，进步很大，上面提到我们的投资判断也比较准确，研究工作获得各方的肯定，但从我自己的角度来说，现在相比去年工作量大了一倍，每周一半时间在国内工作。家人也给了我很大的压力。所以大家不要觉得只有自己有压力，2018年是一个个人人都有压力的年份，大家在心理上一定要团结起来，冷静分析宏观和投资上的情形，做好未来的财富管理。

　　关键词四：初心

　　我从香港大学离开时已经41岁了，希望把多年来积累的经济和金融知识传递给普罗大众，我来诺亚的初心就是让普通人去学习和掌握大道至简的投资常识。这三年我都在做这件事，尤其是2018年，我投入了大量的时间在喜马拉雅FM的课程上，每期课程音频只有12-14分钟时间，但我基本要花5-6小时来做这一条音频。因为我必须保证自己讲的每一句话在经济金融学研究上是已经达成共识的知识。

　　我和大家分享自己的初心也是希望大家去思考每个人当年创业和投资初心是什么？尽管现在国家正在经历一些政策上的调整，但实际上都是让中国的经济变得更健康。短期内出现困难，但如果大家回到原点和初心去思考，你的心态可能会平和很多，毕竟我们都取得了比当年预期更大的成功。

2018年诺亚财富钻石年会现场

2019年走出困境的四个关键词

　　今天我们投资策略的主题叫做“人见目前，天见久远。”中国大多数股民愿意持有股票的时间只有3个月，愿意持有两年的人数不到9%。这就是典型的“人间目前”的短视。

　　所谓“天见久远”，举个例子来说，一旦一个国家举债加杠杆发展到了一定程度，它一定或主动或被动地要进行去杠杆，这就必然会导致资产下跌，泡沫开始破灭。在这一天到来之前，我们就要去未雨绸缪。

　　现在中美贸易冲突，大家讨论很多，但有一个很有趣的事实很少被论及。美国从1983年到现在，贸易逆差不断增加，但是大盘股涨了28倍，科技股涨了75倍。而在1983年前的10~20年间，美股涨幅很少。这个情况是不是和现在的中国很像？中国1990年12月把上证指数定为100点，两年后就跳到了1000点，可今年我们才多少？2500多点。A股在25年的时间里涨幅2倍都不到，尽管我们的贸易顺差从1985年就开始一直增加。可见，从经济角度看贸易差额和资本市场发展，和从金融角度看问题，会有完全不同的感觉。

　　那美国为什么在1983年之前不涨？因为那个时候美国也是一个投机者的乐园，谁胆子大，谁敢借钱，谁敢投机，谁就能成为美国富豪。但那些人在1983年以后通通破产。1983年之前美国在法律上落实了一系列改革措施，鼓励机构投资者，或者鼓励长期投资，加上里根执行了减税，放松监管和重点发展高端业和科技业，美股至此以后开启了波澜壮阔的上涨。

　　中国的现状和美国1983年很类似，我认为中国如果要走出这个困境，需要四个关键词，虽然可能需要一点时间，但一定要坚定地执行，第一个就是减税，第二个字叫简政，第三个字叫放权，第四个字叫开放。这四个关键词缺一不可。

　　一、减税。

　　说实话现在是非常有难度的。一方面地方政府债务非常高，另一方面国家要花钱的地方非常多，如果给企业减了税，那国家一定会从房地产、社保上收回来。这一次国家的新税法对年薪30万以下的人是真正减税了，但对年薪30万以上的人是加税的。

　　二、简政。

　　要真正实行减速，政府必须简政。政府如果还维持现有的规模，那一定是减不了税的。

　　三、放权。

　　美国长期的成功就是给予企业创造健康发展的环境，长期来看是一个放权的过程，我们也要给企业和市场放权，要真正给到企业和市场创造活力。

　　四、开放。

　　开放才能赢得未来。虽然我把开放排在这四个关键词的最后一位，但开放是我们现在马上就要做的。如果我们和美国的关系继续紧张，企业家还是不敢或则不愿意去扩大再生产，去做投资。企业日子可能依然不好过。

　　一旦这四个关键词落实好了，我对中国的将来是非常乐观的。短期内我们有困难，人见目前的话，你会找不到出路，但是天见久远的话，你会发现可以做的事情非常多。

2019年的四大投资方向

　　我个人觉得中美贸易虽然有摩擦，但有一些区域会受益，比如东南亚、日本等，这些地区的资本市场具有一定的投资机会。

　　第二个投资方向是做多波动率，你只需要通过简单的ETF就能对波动率进行投资。未来一段时间我判断波动率会加大，大家可以适当配置一些相关产品。

　　第三是投资中国最优秀的私募管理人。在诺亚平台上，我们选出了中国过去这么多年来积累出来的一群优秀的私募基金管理人和股权管理人，他们今年的回报表现可能有点令人失望，但相对于大盘指数来讲还是要好很多。目前我认为是布局股权、二级市场比较好的时间窗口，但大家一定要做好长期的投资。继续“人间目前”的习惯，是赚不到长期的钱的。

　　另外，我认为中国资本市场也在积极改革，汲取过去的教训和成熟市场的经验，再配合业和科技业的发展，未来的资本市场机会比较多，尤其是历史经验是，成熟资本市场的大发展常常是在经济发展速度下行后出现的，因为这时候企业之间的分化明显，大家更知道要怎么投资。别忘了，美股虽然长期上涨，但是上市后真正涨幅大于5倍的股票不到20%，剩下的80%的涨幅不大，很多都是负回报。

　　最后是大家最为关注的房地产，我认为由于地方财政的压力巨大，明年上半年国家可能会放松限购，但是限价还会在，放松限购对拥有很多房地产的人来说将是一个很好的机会，要知道现在你想卖，够资格来买的人都不多了。在未来的房地产投资上，大家要改变过去的习惯，实际上，关于房地产和汇率，和城镇化的关系，现在流传的很多观点都是经不起推敲的。房地产，特别是优秀商业地产的投资机会很多，但在未来波动率加大的情况下，只有最优秀的资产管理人才能抓到这样的机会。

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